新常态下的2015 经济有底无高度
www.sinotransbooking.com 2014-12-05 09:37:16 海运订舱网
2014年中国经济经过了震荡的一年，在宏观经济疲软的背景下，货币政策频频宽松，与此同时股市节节攀高，振奋着资本市场中的每个参与者。临近年末，展望明年，机会在哪里？风险又有哪些？
以下是邱晓华出席齐鲁证券资管2015“新花怒放”金融创新合作交流研讨会时的发言全文：
谢谢齐鲁证券资管公司给我一个机会，给大家就来年中国经济和资本市场做一个整体展望。
对2015年中国经济，我认为是“有底部无高度”。大家对当前中国经济未来变化看法存在较大差异，过去很乐观的人最近也变得相对谨慎，过去悲观现在显得更悲观，主要就是因为看到中国经济在近期连续出现下滑。到底是一个趋势性下滑，还是阶段性下滑，存在较大争议。
我一直对中国经济持有这样的看法：谨慎但不悲观。所谓谨慎，就是因为中国经济无论从哪个角度看都面临着种种的压力，若太乐观，有可能会走到一个被动状态中。如果太悲观，可能又束缚了自己的手脚，失去了困境中的机会。所以，我对中国经济的态度是要谨慎但不要太悲观。
对于明年经济，为什么要用“有底部没高度”这样一个理念来分析呢？今前中国经济可以用两句话概括：第一、当下确实是中国经济最困难的一个阶段，主要来自于这几种压力：成本不断上升，包括财物成本，劳动成本，资源成本等等一直上升；市场的需求已经无法满足庞大的产能。前者是卖一个好价格遇到困难，后面是怎么卖出去遇到困难。所以这两个方面的压力导致眼下中国经济处于比较困难状态。
六大变数影响国内外局势
回顾今年整个中国经济，国际国内上皆有三个事情在困扰着我们。国际上，俄罗斯与乌克兰之间的冲撞导致整个世界政治格局发生一些新变化，这是俄罗斯把克里米亚收回来之后，引起的整个欧美对俄罗斯严重的对立，带来地缘政治出现新变化。
其次，就是所谓的伊斯兰国事件，一些对伊斯兰教比较狂热的信仰，在美国准备撤出伊拉克、撤出阿富汗时，异军突起成为一个新的势力，影响着中东地区的稳定，带来西方发达国家、传统伊斯兰国家和新伊斯兰国之间的一种严重对立，引起新地缘政治的动荡。
再次，艾博拉传染病事件引起的恐慌，艾博拉病毒到现在还没有找到很有效的解决办法，因为变异非常快，但我们对前景也不悲观，现在来看一些地区受到的影响已经在减弱，不是像过去那么严重。
在国内，大家担心的三个事情。首先是地方债务平台；其次是影子银行业务；再次是房地产调整。今年有惊无险，没有全方位爆发，只是暂时被控制，但这仍是会把中国经济压垮三件事情。
从整个中国经济GDP增长角度看，今年一季度增长7.4%，二季度增长7.5%，三季度增长7.3%，四季度估计在7.3%—7.4%之间，全年是7.4%左右这样的一个增长速度，所以今年GDP相对于7.5%这个预计目标可能会略低一点，从整个宏观经济来看，7.4%左右也算勉强合格的水平。
政策托底可保经济底线无忧
简单的给大家回顾一下今年的情况，叫做相对弱势的增长但总体上平稳，相对温和的膨胀但压力不很大。
对于2015年我前面讲叫做有底没高度，那首先为什么叫有底？也就是从整个中国经济运行的短周期角度来衡量，中国经济不会出来所谓的断崖式下滑。这是因为在整个短周期经济运行中，有足够的力量也有足够的手段来托底，因此它不会出来断崖式的下滑。
第一、货币政策有较大空间。政府在这个月就已经采取降息手段，可以预期的是在货币政策方面，虽不敢说已经进入一个周期性宽松通道，但至少这些手段可以经常被政府用来补充流动性，缓解市场融资难融资贵的压力。目前市场比较共识的一点就是这次降息下次就有可能降准，降准之后就还有可能要降息，从宏观环境角度来说，降息至少有两到三次可能性，降准至少有三到四次可能性，这是我们对货币政策一个粗线条判断，主要基于整个中国经济增速必须在所谓的底线之上。如果明年中国经济GDP增幅底线在7%左右，政府就会围绕着经济是否能保持在7%左右而采取灵活货币政策，所以降准降息是可以期待的，只是说现在无法断定它是进入一个周期性下降通道还是择机而动。
第二，财政政策有余地。1、尽管地方政府债务平台压力比较大，国内各方面债务比较突出，不过整体上看中国政府的债务负担率在70%左右，还没有超过100%。换句话说，把各种各样的地方政府20几万亿，中央政府10几万亿以及各种隐性债务加在一起，目前中国政府债务在40多万亿这样一个水平，要逼进危险线至少还有20%的余地做选择。2、目前财政赤字率在2.3%的水平，通常认为只要不超过3%就可以接受。可以预计，在2015年一方面财政赤字水平不会有一个明显收缩，可能还会适度放大。同时地方政府有一定压力，随着预算法修改之后在明年正式实施，会给地方政府留出适度发展余地。原来预算法不允许地方政府发债，发债必须由中央财政来承担，明年就地方政府可以自己的发债，尽管还有一定审批过程，但可以预期在2015年政府债务扩张是一个大概率事件。
那么会不会有减税空间？上周我参加一个论坛，作为主持人，我问与会嘉宾还有没有减税空间，他们回答有余地，但又认为虽然有节奏性降税余地，但另外一面会结构性增税，所以，减税增税之间算下来减税方面余地不是很大。
明年随着新预算法以及财税体质改革实施方案的出台，很多行业又有了新的特点。第一，集权，就是借助预算法，加强预算管理，原来各种在政府之外的资金运用都要纳入到预算管理范畴，这就是所谓集权的行业。第二，加税，例如资源税、环境税等，房地产税明年可能还不会出台，但至少方案一直在做，类税种越来越多的趋势也不会改变。现在能看到的是中央与地方在财力匹配方面会做出一些新调整，比如增值税、消费税等等这方面，整体上看减税的空间和加税的空间大致会相互抵消。各种各样的收费可能会受到严厉的控制，这是在财政方面。
第三，行政体系运行效率在2015年会比2014年有所提升。今年强力反腐，治理乱做为，明年可能会转向反腐的第二阶段，就是治理不做为，因此中国经济运行机制和世界别的国家不同的一点就是，行政推力在明年可能会强化。
跟地方政府官员们接触，有这样一种风气，“大干不如小干，快干不如慢干，慢干不如不干，保护自己的安全最重要”，都在提心吊担，也怕得罪人后被人举报。今年地方政府在这样一个减政放权的强力反腐下，地方政府“脸好看了，门好进了”，但是事并不是好办了，以前很快可以解决的问题，现在得“研究研究再研究”，地方政府官员桌上对企业提交给报告都不敢去决策，整个行政效率明显的降低，这在明年会有一定程度改善。
第四、就是经济运行的惯性。目前中国经济面临着下滑压力，处在一个比较复杂的阶段，但不可否认的是中国经济发展进程并没有走完，工业化、城市化、信息化、区域化、和农业现代化这些趋势仍在进行，某种程度上只是改变发展方式，但依然还是支撑中国经济前行的主要力量，就是今天经济增速7.4%，明年不可能马上掉到3.4% 、4.4%。
第五、党中央、国务院在底细思维上有共识。“董事长”追求的是大局平稳风险可靠，“总经理”追求的是成绩单。所以大家看到在对整个经济理解和管理当中，“董事长”对经济增速有更大包容性，但“总经理”对经济增速波动还是比较担心，比如今年一季度GDP增速是7.4%，所以很快有了两轮定向降准，包括一系列宽松政策以及近期的降息。不过现在看来高层在朝着接近的方向，也就是说2015年可以预计GDP增速守住在7%以上，这有助于决策层能够很快形成对经济有效管理的决策。这是所谓经济有底的五个方面。
经济仍存不可忽视的风险
为什么没有高度？主要基于四方面考虑。第一，从整个大角度来看，中国经济还处在一个困难没有结束的环境下，就是所谓经济转型的爬坡过河困难阶段。具体来说，中国社会经济将迈入中等收入新阶段，原有经济体系需要重新构造，也就是低收入阶段所形成的经济体系即将发生改变，不改变就会失去竞争力失去市场，而这种改变一定需要时间和过程，在没有完全改变之前经济始终面临着下滑压力。
第二，宏观政治体系需要唤醒。过去市场以产品短缺为主，经济始终还处在缺失明确方向的阶段，目前市场进入商品相对丰富的新环境，政府针对当下市场环境显得不是很有办法，积累的经验也还不够，因此需要改变。在这种背景下，市场运行始终存在着不确定性矛盾，不知道政府今天会出什么政策明天会出什么政策，这种不确定性就导致了投资者投资行为不确定，导致了消费者消费不确定，因此就导致了整个经济运行的不确定。
第三，开放面临多元的竞争压力。对外经济体系需要调整，原来在经济全球化和世界和平相对稳定的大背景下，中国经济发展受益于经济全球化大发展，而随着2008年美国危机，2010年欧洲的危机等一系列危机爆发后，那么中国经济原来赖以顺畅运转的外国经济发生改变。一方面发达国家债务发生变化，债务平衡对中国经济是挑战，另一方面发展中国家快速工业化对中国也形成冲击，我们原来对外经济体系的基础开始动摇，因为中国已经进入成本不断上升新阶段，中国对外经济已经没有太大的竞争力。
在这样一个外国环境下面，我们对外经济体系还需要调整，从大的环境来说需要打造一个更和谐的国际大环境，内部要打造一个更有创新，更有竞争力的新政治体系，这样才能够继续保持对外经济板块的相对稳定发展，现在这个调整还没有发生根本性变化。现在已看到一些变化，这个变化可能就是所谓的以资本输出带动厂源输出，使高端制造业的产品和资本输出相匹配，以实现对外经济板块的新发展。向改革要红利，向创新要动力是国内经济发展的必由之路，但是做起来举步维艰。
原先每年都有20%的对外经济拉动力支撑中国经济发展，未来不可能像过去，也就是说2015年中国对外贸易不会快速增长，只能是相对平稳增长。目前出现两个超级有利于中国国运发生变化两大事件。第一是油价大幅度下跌，可能给中国带来极大的好处；第二是内部新领导提出“一路一段”这个新战略，即海上丝绸之路经济带，极大地改变我们目前国内产能过盛这种茅盾。不过眼下都还只是个预期，还不是一个现实。
第四，管理层对经济的宽容度提高，未来对国内GDP增速要求不再是7.5%到8%这样的水平，在宏观政策上不会再继续用过去那种强烈刺激手段，可能还是温和刺激、结构刺激、定向刺激这样地一些一贯式的做法。所以从2015年增长目标角度来看，就是守住底限不会变，增长的下限可能是在7.5%适当下调，7%左右可能性在上升，并且可能成为明后年的新常态，这是一个基本的估计。
2015年经济动力在哪里？
国内明年经济发展动力在于改革的红利和创新的动力，从现实角度来看，投资、消费双驱动还会是2015年经济增长基本动力。从投资角度来说，政府对投资的偏好决定政府对投资的可控，所以今年下半年铁路、水利等等重点设施审批明显加快，体现出政府力图稳投资、稳增长的意图。从投资空间来说，中国经济增长还是有潜力的，仅仅是缩小城乡差距就有很大投资空间，仅仅是改造传统产业就有很大投资空间，包括在加强国防，新兴产业发展等方面发力都会有很大投资空间。投资力量来自哪里？首先还是来自于银行贷款；第二是来自于政府债券；第三来自于股市，这三方面的资金还是投资主要力量。
第一、从消费角度来说，社会对消费的期望越来越高，政府已经把消费作为转变方式，优化结构的一个重要环节，国务院专门确定将鼓励和刺激消费作为刺激经济发展的一个主要方向。
居民收入水平会不断提高，例如对公务员加薪是可以期待的，消费环境从扩大社保，加强食品安全等方面，来创造一个更好的消费环境。从消费结构角度来看，未来服务性地消费还会进一步发展。从统计学角度来看，这两年八项规定对公款消费已经形成了一种明显制约，那么第二年下降速度减缓，明年可能就不会下降。这是一个可以期待的改善，所以消费在明年还会继续成为经济增长的一个主动力。如果今年投资增长率是15%，消费增长率在12%，明年不低于今年的水平，那么可以预期2015年的中国经济在7%上面有较大可能性。
第二、宏观政策基调在2015年不会有很大调整，稳中求进还是工作主基调，两个全面——全面深化改革，全面依法治国会是明年政策的基本方向，因此积极的调整政策，稳进的后续政策，不会改变。这涉及几个关键词：稳增长、调结构、促改革等方向不会有大改变。全面深化改革以及依法治国，在明年宏观政策的框架体系里会被强调，这是从2015年经济政策来分析。
房地产周期可能会发生变化，目前国内房地产正处于第三轮调整过程中，并已经逐步地接近尾声，明年年中整个调整周期会告一段落，眼下主要聚焦于取消限购、取消限贷消费端调整，对购房的税费优惠还没有放开。而在供给方，允许房地产上市，允许上市房地产公司融资，允许商业银行对房地产企业的开发性贷款等政策还没有完全浮出水面，可以预期未来供给端房地产政策调整会基本结束，也就是说明年房地产企业可能会重新上市，可以正常地融资，某些银行可以按正常渠道来提供资金，而不是像这几年被严格控制。从整个房地产形势来看，经过一系列政策调整,明年改善性需求会进一步释放出来，房地产由大调整逐步地趋于稳定，这意味着暴利时代结束，而结构性发展机会进一步地强化。所以未来更多地还是会围绕着改善性消费来发展，政府会更多趋向于保障性住房的消费，这两条路来引导房地产市场的相对平稳的发展。
第三，通胀水平略有升温，压力还不很大。国内布局形势总体平稳，决定中国的通胀还处在一个温和阶段，经济增长力目前处于潜在的增长力下方，国内供求关系整体平稳；国际大宗商品价格下行，带来膨胀压力不是很大；以成本推进行性膨胀为主，因此释放不会像需求膨胀那么积极；经济结构性调整工作格局还没有改变，经济下降趋势还没有改变，对下游的压力也不是很大。
明年改革调整性膨胀会成为一个主要特征，即价格改革带来物价总水平一定程度上升，目前已经把价格改革放在一个更加突出位置上。这种节构性调整会对价格带来一定压力，也就是说新产品、新材料等都会处在一个新价格水平上面。今年是2.3到2.6之间，明年估计会围绕2.5到3之间的通胀水平来波动。
第四，国际并购、跨界整合趋势加强，混合所有制趋势会兴起，成为未来中国经济产业发展一个大趋势，大量企业走向国际并购和跨界整合发展之路，进入混合所有制这样一个通道，这种趋势会成为未来一个大趋势。产业发展总体上讲是一个不平等格局，新兴产业会进入一个加速发展状态，资本输出趋势会逐步强化。
第五、资本市场春天到来。七年漫漫寒冬总有结束的时候，变革新政已经催促着资本市场的春天正在到来，三个理由催促着春天的到来：改革红利助推资本市场复出，明年是改革的第二年，那么各项改革会逐渐地发力，无论是国企改革、土地制度改革，投资领域的改革，还是利用外资走出去的改革，以及社会保障、教育、医疗这一方面的改革，还有司法这些制度的改革等等，都会给资本市场带来复苏的力量。
把优化结构作为未来经济增长一个主战场，要实现优化结构，离不开资本市场，解决中国经济所有的难题的一个重要途径有赖于资本市场功能的发挥，光键词就是资产证券化，这是资本市场为什么得到新一届政府高度认可的基本理由，今年股市从2000点走向2600点背后最重要推力，就是新一届政府对资本市场支持，这是一个宏观方面最重要的因素，就是说政府认识到了资本市场解决中国经济转型升级的重要作用，这就是一个突出的变化，是过去所没有的。
未来将不断改善民生和增加民众财产性收入。目前来看实体经济已经进入困难期，它的恢复还需要一定阶段，房地产现在处于调整期，资本市场也轮到成为增加民众财富一个主要途径。所以改善民生，呼唤财富效应，这要求资本市场加快发展。这是基于宏观面来看资本市场，认为春天就要到来的或正在到来的基本理由。
股市将进入慢牛新时代
春风尽管扑面，但严寒却还没有完全消除，要实现真正资本市场新生，还有三个问题要解决。第一、中国资本市场先天不足，上市公司质量不高，结构不合理的历史遗留问题要解决；第二、目前积压的IPO堰塞湖需要舒缓，600多家还在排队，这始终是挂在资本市场中的一把利剑，尽管长远是对资本市场有利的一面，但是短期仍相对不利；第三、包括注册制等各种资本市场改革带来的双重影响，这种不确定性需要经受市场考验。只有等到这三个问题真正的迈过去，才能说中国资本市场春天已经到来，不会再有倒春寒挫伤投资者的热情。
这个春天，我把它定义为慢牛时代，不是一个快牛时代，主要是基于这几个理论。第一、低市盈率的修复会惭惭地释放，不会很快的积极地释放；第二、经济发展进入新常态，所谓新常态其实就是异态，在异态中的一个总体表现就是相对平稳，而不是大起大落；第三、旧经济的改造，激活存量资产，进入资本市场是一个逐步进入的过程，而不会是快速进入；第四、新经济发展创造的增量资产也是一个逐步增加的过程，不会都像马云那样快速的财富效应；第五、开创新政引来外资源源流入，也会是一个逐步流入，而不会是国门大开，资本大流入。所以无论从这些角度来说，还是前面“三关”的角度来说，中国的资本市场可能未来虽然是春天，但是它只是一个慢牛时代，而不是一个快牛时代。
积极把握七大历史性机遇
未来哪些行业有成长性？我想用七种颜色来概括。第一、与老年人相关的白色经济。与老年人相关的消费、养老、健康等产业，具有较大的成长性空间，也是所谓的大健康产业；第二、与女性、儿童、消费、教育、健身等产业相关的红色经济；第三、与健康食品、环保产业为特征的绿色经济。特别是健康食品，如果谁能创造品牌，谁就会很快形成规模经济，解决餐桌上安全已成为未来中国经济一个最重要问题，所以健康食品会有很大的成长性，现在只是成长的初期，价格比较高，将来如果能够达到规模经济，仍具有广阔空间；第四、以海洋经济、蓝色国土开发相关领域也有很大增长性；
第五、各位正在从事的金融相关产业，我将之称为金色经济。过去我们为富人理财是一个很重要的金融服务方向，那么未来转为企业理财，作为企业财物顾问，或者为地方政府理财，会成为一个新发展方向。特别要强调就是移动互联网金融，移动互联网金融解决了时空束缚，这是它一个最大的优越性。同时，因为金融产品金融服务的无差异化、投资决策等特性，能够无缝对接移动互联网，不像别的产品具有较大差异。所以从这两个角度讨论移动互联网金融，一旦政府对移动互联网金融发展的各种限制有所放松，那么它一定会打败传统金融，因为它的成本是最低，它的服务效率是最高，它服务的范围最广，最适合中国人所需要的这种服务特性。
第六、以高科技高端制造为代表的银色经济，广泛存在于民营经济领域。第七、就是适应逐步进入中等速度阶段而且还要迈入高等速度阶段，这种社会发展阶段对休闲高雅艺术有强烈需求，我将他称为橙色经济。这七色经济，可能是未来中国经济的新局的一个主导性方向。
从市场热点来看，未来市场是众多主题而不是单个主题。第一、改革主题下的混合所有制经济，法制生活等主题；第二，国防主题，指包括军工企业和强军的梦想；第三，环保主题，航天竞争和绿色食品方面。第四，消费主题，指老产品新业态，新产品新格局。第五，城市主题。想强调的是地下城市经济的发展，这些年中国城市经济发展更多聚焦于地上，修建高楼大厦，在可以预计的未来，城市地下发展会有很大成长性，例如各种排污设施等需求；第六，产业主题，例如传统产业的并购和新型产业的扩张；第七，三农主题，土地改革、绿色食品、休闲农业这方面的都可以成为资本市场追逐对象。第八，跨界主题，转移动互联网，线上金融，生活科技，这些跨界的主题可能都会成为未来资本市场关心一个主题。
国际经济环境波澜不惊
明年国际经济局势整体或将呈现波澜不惊状态：第一、发达经济体表现不一样，美国经济是稳健复苏，欧洲经济会温和震荡，日本经济会再现艰难，新兴经济体可能是一种中速前行，其他经济体是一种非正常发展格局，全球经济体还处于震荡中。第二，从汇率角度来说，国际汇率美元、英镑会走强，欧元日元会趋弱，加元澳元会相对平稳，人民币升贬交替总体持弱势，这是2015年汇率可能发生的变化。第三，从大宗商品来说，目前状态是供强需弱，因此大宗商品价格继续受压，石油会拉锯在80美元一桶上面，黄金围绕在1200美元每盎司，整个世界黄金生产成本大致在1100美元到1150美元状态，若跌破1200美元黄金企业会无利可图，所以未来会围绕1200美元这样一个水平拉锯攻防。
未来铜可能是围绕着6700美元的水平，而且出现像黄金一样大幅度波动情况。铜的需求取决于中国，中国对铜的需求受到房地产行业调整、网线改造两大压力，导致铜的需求不是很旺盛；农产品的价格估计是震荡趋势。整个国际经济环境会弱势增长，但美国会相对好一点，总体上GDP增速在3%~4%之间，美元可能相对强势，其他货币表现不同，人民币总体上是升贬交替，但是相对总趋势弱势。
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